近日,我們對中通客車進(jìn)行了調(diào)研
主要觀點
1、受益于山東省內(nèi)對新能源客車的補貼力度比較大比較及時,公司2008年開始布局積累的新能源客車技術(shù),在2013年開始進(jìn)入市場爆發(fā)增長階段,預(yù)計14年仍將持續(xù)爆發(fā)。公司12/13年新能源客車銷量分別為400、1000臺,預(yù)計14年銷量1500臺以上。
2、受益于山東省當(dāng)?shù)卣邔NG公交車補貼3萬元,公司在LNG客車上的銷量也在呈現(xiàn)翻倍增長的趨勢,13年銷量1000臺,預(yù)計14年銷量2000臺以上。公司天然氣客車的銷量占比在25%左右,但結(jié)構(gòu)上看,CNG的在減少,LNG客車在大幅增長。
3、新能源客車毛利率高,帶動公司整體毛利率持續(xù)性上移,雖然14年補貼額度下降導(dǎo)致新能源客車毛利率下降,但仍然高于傳統(tǒng)客車。12年之前主要利潤來自于旅游大巴車,公交車和輕型客車等銷量占比很大但利潤占比極小。
4、14年插電式混合動力客車補貼從42萬降到25萬,補貼額度下降將由公司新能源車毛利率下降、規(guī)模增加帶來的供應(yīng)商成本下降以及客戶端購車價格上升三部分來抵消,新能源客車毛利率下降幅度大小取決于競爭對手的策略,是公司14年業(yè)績超預(yù)期還是低于預(yù)期的關(guān)鍵。與競爭對手不同的是,公司13年銷售的新能源客車以插電式混合動力客車為主,在新的補貼政策中依然受益。
5、治理霧霾和發(fā)展公共交通是客車行業(yè)面臨的歷史性機遇,預(yù)計各地對LNG客車和新能源客車(包括傳統(tǒng)混合動力客車)的補貼力度和推進(jìn)力度將超出市場預(yù)期,在這種情況下公司利潤彈性比較大。
6、投資建議:首次給予“推薦”評級。預(yù)計13/14/15年全面攤薄EPS預(yù)測為0.44/0.77/0.98元,目前股價對應(yīng)14年業(yè)績?yōu)?3倍PE,新能源客車將是14年主題投資機會,估值仍有較大提升空間。
風(fēng)險提示
1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對長途客運客車的替代作用超出預(yù)期。
2、補貼下降致公司毛利率下降超出預(yù)期。
