江鈴汽車(chē):正處于一輪高增長(zhǎng)前的蓄勢(shì)期
事項(xiàng):近期我們調(diào)研了江鈴汽車(chē),并參觀了公司的小藍(lán)生產(chǎn)基地。
平安觀點(diǎn):
史上最嚴(yán)排放標(biāo)準(zhǔn)致輕卡行業(yè)哀鴻遍野、江鈴輕卡表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。
由于我國(guó)輕卡技術(shù)基數(shù)低,排放升級(jí)壓力大,2014年底柴油車(chē)無(wú)論重型還是輕型都必須升級(jí)至國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn),輕卡行業(yè)從3月份開(kāi)始銷(xiāo)量連續(xù)8個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。此次輕卡的升級(jí)致其它主流輕卡企業(yè)的產(chǎn)品單價(jià)提升幅度較大,而江鈴輕卡一直就定位高端,本次升級(jí)江鈴輕卡提升幅度很小。江鈴輕卡今年增幅較高,在一片負(fù)增長(zhǎng)中表現(xiàn)非常突出。江鈴輕卡從2013年的月均銷(xiāo)售0.67萬(wàn)臺(tái)提升至2014年月均銷(xiāo)售0.8萬(wàn)臺(tái)。再過(guò)1個(gè)多月,全國(guó)范圍實(shí)施柴油車(chē)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)(個(gè)別城市如北京等實(shí)施國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)),江鈴輕卡的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯,我們判斷江鈴輕卡月銷(xiāo)量將很快攀升至1萬(wàn)臺(tái)以上,輕卡增長(zhǎng)將成為2015年公司利潤(rùn)增量的重要來(lái)源。作為短途物流工具,輕卡行業(yè)結(jié)構(gòu)一直在高端化,行業(yè)低端輕卡比例逐年降低,江鈴輕卡的份額一直在提高,今年前10月其份額提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)至10.4%,已躋身行業(yè)第三名,未來(lái)其份額還有較大繼續(xù)提升的空間。
目前江鈴輕卡銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中以順達(dá)為主(江鈴輕卡中偏低端的類(lèi)型),高端產(chǎn)品占比不大,隨著輕卡需求的高端化演進(jìn),江鈴輕卡的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)也有望進(jìn)一步上移,從而提升其輕卡業(yè)務(wù)的盈利能力。
市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)—福特7 座越野SUV 即將在北京全球首發(fā)。
福特在江鈴國(guó)產(chǎn)的首款SUV車(chē)型7座越野車(chē)Everest量產(chǎn)車(chē)型將于11月13日在北京舉行全球首發(fā)儀式,同時(shí)宣布其中文命名。該車(chē)估計(jì)于2015年7月下線,估計(jì)售價(jià)27-45萬(wàn)元。目前國(guó)內(nèi)尚無(wú)價(jià)格相當(dāng)?shù)膰?guó)產(chǎn)越野車(chē)型。
該款SUV與福特Ranger皮卡采用相同平臺(tái),軸距2850mm左右,采用非承載式車(chē)身結(jié)構(gòu)。
國(guó)產(chǎn)版Everest有柴油、汽油兩種版本。估計(jì)汽油版搭載福特2.0T汽油發(fā)動(dòng)機(jī)、柴油版搭載福特PUMA系列2.2L發(fā)動(dòng)機(jī),最大扭矩可達(dá)390Nm。而且未來(lái)這兩大系列發(fā)動(dòng)機(jī)都將在江鈴小藍(lán)基地投產(chǎn)。
目前福特深度參與全順經(jīng)銷(xiāo)商的軟硬件改造,以適應(yīng)EVEREST車(chē)型于2015年的到店銷(xiāo)售。
馭勝汽油版及皮卡長(zhǎng)貨箱版上市。
目前公司SUV 只有馭勝一款產(chǎn)品,馭勝的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)較少,且之前馭勝只有柴油版,能維持在2000 臺(tái)/月以上銷(xiāo)量水平已屬難能可貴。繼2013 新款馭勝S350 柴油車(chē)型上市后,汽油版車(chē)型也已于2014 年8 月初在全國(guó)分區(qū)域上市,隨著汽油馭勝S350 逐步到店,公司自主SUV 月銷(xiāo)售規(guī)模有望提高。順應(yīng)皮卡發(fā)展潮流,公司推出其寶典皮卡長(zhǎng)貨箱版,獲得市場(chǎng)認(rèn)可,后續(xù)皮卡月銷(xiāo)量獲得進(jìn)一步攀升。
全順繼續(xù)保持較高盈利能力,2016 年迎兩款新品,定位一低一高。
憑借經(jīng)典全順與新世代全順兩款車(chē)型,江鈴汽車(chē)一直穩(wěn)居我國(guó)高端輕客龍頭地位,全順?shù)N量表現(xiàn)穩(wěn)健,毛利率較高,是江鈴汽車(chē)一直以來(lái)的利潤(rùn)支柱。雖然面臨如上汽大通等品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力,但全順依然憑借過(guò)硬的品質(zhì)和很高的品牌美譽(yù)度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。2016 年全順家族將迎來(lái)另兩位新成員,一款定位中高端MPV,意在PK 別克GL8 進(jìn)軍高端商務(wù);一款為經(jīng)濟(jì)型客貨兩用車(chē),定價(jià)估計(jì)與經(jīng)典全順相當(dāng)。憑借兩款全新產(chǎn)品的引入,我們判斷全順有望從目前年銷(xiāo)售7 萬(wàn)輛規(guī)模上升至2016 年銷(xiāo)售10 萬(wàn)輛以上規(guī)模。
研發(fā)支出當(dāng)期費(fèi)用化,待新品上市后公司管理費(fèi)用率將大幅回落。
與其它車(chē)企不同的是,公司研發(fā)支出全部當(dāng)期費(fèi)用化,未來(lái)公司有多款整車(chē)新品(福特品牌SUV、自主品牌SUV 及福特品牌輕客等)及多款發(fā)動(dòng)機(jī)新品(福特2.0 汽油機(jī)國(guó)產(chǎn)、自主發(fā)動(dòng)機(jī)等)投產(chǎn),這些項(xiàng)目前期研發(fā)費(fèi)較高,導(dǎo)致從2013 年到2015 年的3 年間江鈴的管理費(fèi)用率處于歷史較高位。
待新車(chē)型、新的發(fā)動(dòng)機(jī)上市后,研發(fā)支出減少及銷(xiāo)售收入規(guī)模上升,江鈴管理費(fèi)用率有望大幅回落。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
一直以來(lái)江鈴汽車(chē)都以穩(wěn)健姿態(tài)專(zhuān)注于輕型商用車(chē)領(lǐng)域,隨著2013 年公司全新生產(chǎn)基地小藍(lán)基地的投產(chǎn),公司在原有20 萬(wàn)產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增30 萬(wàn)整車(chē)產(chǎn)能,迎來(lái)多款新產(chǎn)品上市,新產(chǎn)品+新產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng),將一改江鈴歷史上略顯保守的風(fēng)格,迎來(lái)一輪高成長(zhǎng)。
原有產(chǎn)品方面,JMC 輕卡定位中高端,受益于空前嚴(yán)格的柴油車(chē)國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)及黃標(biāo)車(chē)淘汰,估計(jì)4Q14起JMC 輕卡月產(chǎn)銷(xiāo)量有望過(guò)萬(wàn)臺(tái),江鈴輕卡行業(yè)地位的上升是持續(xù)的。
自主SUV 馭勝配置漸豐富,隨著后續(xù)新品S330 的投產(chǎn),以及馭勝汽油自動(dòng)檔的推出,馭勝家族日益壯大,銷(xiāo)量有望穩(wěn)步上升。
核心動(dòng)力方面,公司自主整車(chē)產(chǎn)品汽油機(jī)將逐步實(shí)現(xiàn)自配,福特下一代2.0T 發(fā)動(dòng)機(jī)也將在江鈴汽車(chē)生產(chǎn),且這款發(fā)動(dòng)機(jī)也可以配置在江鈴自主整車(chē)產(chǎn)品上,江鈴的核心配件自制率將有較大提升。
福特EVEREST 于2015 年下半年投產(chǎn),相對(duì)于公司現(xiàn)有整車(chē)產(chǎn)品,這款SUV 單價(jià)較高(估計(jì)價(jià)格中樞在30 萬(wàn)左右)、利潤(rùn)率亦較高;福特SUV 將與新一代全順一起為2016 年的江鈴汽車(chē)提供較大利潤(rùn)增量。
我們預(yù)測(cè)2014/2015/2016 年江鈴汽車(chē)整車(chē)銷(xiāo)量分別為27.4/31.4/40.4 萬(wàn)臺(tái)。
隨著新品陸續(xù)上市,江鈴汽車(chē)業(yè)績(jī)具有很大向上彈性。
我們維持對(duì)江鈴汽車(chē)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)其2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次為2.42 元、3.15 元、5.50 元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
1)費(fèi)用壓力較大影響短期業(yè)績(jī);2)新品上市后表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。 |
